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El Hedge Fund de los genios: el colapso del LTCM - Value School - YouTube
Channel: Value School
[0]
os propongo una idea habéis pensado
[1]
alguna vez que podría ocurrir si
[3]
reuniéramos a las mentes más brillantes
[5]
de las matemáticas y el mundo financiero
[8]
en un mismo proyecto un proyecto en el
[11]
que haciendo uso de complejos cálculos
[12]
matemáticos y avanzados programas
[14]
informáticos se tratase de modelizar la
[17]
realidad y de esta forma saber dónde
[20]
cómo y cuándo hay que invertir
[25]
pensáis que algo así es posible y si os
[28]
digo que este experimento ya se ha
[30]
llevado a cabo y que dio lugar al mayor
[32]
hedge funds del planeta queréis saber
[34]
qué ocurrió hasta dónde llega el poder
[37]
de la predictibilidad esta es la
[39]
historia del long term capital
[41]
management un gigantesco heads fun
[44]
dirigido por algunas de las mentes más
[46]
brillantes del mundo que en 1998 estuvo
[50]
a punto de hacer estallar por los aires
[52]
los mercados financieros
[55]
[Música]
[66]
puede que nunca hayas escuchado hablar
[68]
de este fondo pero a comienzos del año
[71]
1998 era una de las joyas más codiciadas
[74]
del mundo de las finanzas un referente a
[76]
seguir a pesar de ello apenas unos meses
[78]
después en septiembre de ese año 1998
[82]
este mismo fondo estuvo a punto de hacer
[85]
colapsar las finanzas mundiales
[89]
de la mano de un sofisticado sistema de
[91]
ingeniería financiera un mes antes de
[93]
venirse abajo el lawn term capital
[94]
management con poco más de 4 mil
[96]
millones de capital propio había
[98]
conseguido controlar un activo de más de
[100]
120 mil millones de dólares todo gracias
[102]
a una norma palanca miento ya todo tipo
[104]
de complejas operaciones financieras en
[106]
total hablamos de más de 60 mil
[108]
operaciones registradas en balance el 80
[111]
por ciento eran bonos de países del g7 y
[113]
el resto acciones
[115]
[Música]
[118]
sin embargo con todo lo más
[120]
impresionante eran sus operaciones fuera
[122]
de balance a través de todo tipo de
[124]
derivados financieros futuros swaps y
[127]
opciones para que os hagáis una idea de
[129]
la magnitud de lo que estamos hablando
[131]
según el informe que elaboraron
[132]
conjuntamente la secc la reserva federal
[135]
el departamento del tesoro de los eeuu y
[138]
la comisión de futuros el valor nocional
[140]
para que nos entendamos el valor de los
[142]
activos que había tras los contratos de
[145]
derivados negociados por este fondo
[147]
ascendían a 500 mil millones de dólares
[149]
en futuros sobre divisas 750 mil
[153]
millones en swaps y otros 150 mil en
[156]
opciones y otros derivados
[158]
[Música]
[163]
unas cifras desorbitadas que
[165]
convirtieron a este fondo en el mayor
[167]
hedge funds de toda la historia sin
[170]
embargo el miércoles 23 de septiembre de
[172]
ese mismo año de 1998 la reserva federal
[176]
tuvo que poner en marcha de forma
[178]
urgente una operación de rescate a gran
[181]
escala para que la quiebra de este fondo
[183]
conocido hasta ese momento como el
[186]
rolls-royce de los hedge funds no
[187]
causara un auténtico terremoto en las
[190]
finanzas mundiales
[196]
ahora bien a qué se dedicaba exactamente
[199]
esta sociedad es un hedge funds que
[202]
ocurrió para que en 1998 todo se viniera
[205]
abajo como un castillo de naipes
[206]
empecemos lo mejor de lo mejor
[211]
[Música]
[213]
en long term capital management fue
[215]
fundado en 1994 por jon meriweather un
[218]
antiguo directivo de salomón brothers
[221]
uno de los históricos bancos de
[223]
inversión de wall street pero os
[224]
acordáis de la pregunta que os hacía al
[227]
principio del vídeo sobre reunir a
[229]
alguna de las mentes más brillantes de
[230]
las matemáticas y el mundo financiero en
[233]
un mismo proyecto pues eso fue
[235]
exactamente lo que hizo john meriweather
[237]
crear algo así como la liga de los
[239]
hombres extraordinarios del mundo
[241]
financiero
[243]
long term capital management unió la
[245]
gente guapa de la inversión cuantitativa
[247]
en un nuevo y atractivo fondo de
[249]
cobertura
[251]
hablamos de personajes como el ex
[253]
vicepresidente de la reserva federal the
[255]
beat mullings eric rosenfeld un antiguo
[258]
profesor de harvard o los futuros
[260]
premios nobel de economía robert merton
[262]
mayron scholz autores del popular modelo
[264]
black holes un modelo utilizado para
[267]
valorar opciones que se estudian todas
[269]
las facultades de economía y negocios
[271]
del mundo
[274]
y ojo porque robert merton y mayron
[276]
souls no sólo actuaban como socios y
[278]
consultores del proyecto sino que fueron
[280]
los responsables directos de diseñar
[282]
implementar y evaluar tanto los
[284]
algoritmos de valoración como el
[286]
complejo software informático que los
[288]
traders utilizaban a diario para decidir
[290]
qué operaciones hacer de esta forma
[292]
podemos decir que el long term capital
[294]
trató de poner en práctica ese viejo
[296]
sueño de unir el conocimiento académico
[298]
con la experiencia práctica de los
[300]
mercados modelizar la realidad mediante
[302]
complejas fórmulas econométricas para
[304]
ser capaces de encontrar las mejores
[306]
inversiones y neutralizar cualquier
[308]
riesgo
[309]
[Música]
[311]
gracias a este enfoque consiguieron
[313]
captar algo más de 2 mil millones de
[315]
dólares de inversores de muy alto nivel
[318]
para que os hagáis una idea la
[319]
suscripción mínima era de 10 millones
[322]
pero dicho esto a qué se dedicaba
[324]
exactamente este fondo en que invertía
[326]
vamos a responder a estas preguntas pero
[328]
creo que lo primero de todo es tener
[330]
claro exactamente qué es un hedge funds
[333]
no os parece
[334]
[Música]
[335]
no resulta sencillo definir qué es y que
[338]
no es un head fan digamos que los hedge
[340]
funds también conocidos como fondos de
[342]
cobertura o fondos de inversión libre
[343]
son instrumentos similares a los fondos
[345]
de inversión pero dirigidos por lo
[347]
general a inversores profesionales y que
[350]
están sujetos a muy poca regulación
[352]
virtualmente carecen de limitaciones
[354]
sobre cómo operar su objetivo es tratar
[356]
de maximizar su rentabilidad mediante la
[358]
ingeniería financiera los niveles de
[360]
apalancamiento y el uso intensivo de
[362]
derivados financieros
[364]
[Música]
[365]
pues bien el long term capital iba a ser
[368]
básicamente un hedge funds del estilo
[370]
que se conoce como long short es decir
[372]
me explico buscaba activos
[374]
correlacionados en este caso
[376]
fundamentalmente bonos que
[378]
históricamente se hubieran relacionado
[380]
de una determinada forma y que por
[382]
diferentes motivos temporales
[384]
presentaran una relación anómala
[389]
de esta forma este heads pana había
[391]
posiciones largas es decir invertir en
[394]
los bonos relativamente más baratos y al
[395]
mismo tiempo vendían corto los bonos
[398]
relativamente más caros confiando en que
[400]
con el tiempo se regresaría a la
[401]
relación de partida por ejemplo una de
[403]
sus operaciones más importantes
[405]
consistió en comprar el bono alemán con
[407]
vencimiento a 30 años y simultáneamente
[410]
vender en corto el bono alemán a 10 años
[412]
por qué pues porque sus modelos habían
[414]
determinado que en ese momento el
[416]
diferencial entre ambos tipos de bonos
[418]
era extraordinariamente alto
[422]
pero ojo cuando hablamos de un
[424]
diferencial anómalo podemos estar
[426]
hablando de diferencias muy pero que muy
[428]
pequeñas de hecho en la mayoría de las
[430]
operaciones los márgenes eran minúsculos
[433]
y por eso hacer muchas operaciones y
[435]
mantener un apalancamiento muy elevado
[437]
era algo esencial para aumentar las
[439]
ganancias
[443]
pero para que entendamos mejor el efecto
[446]
del apalancamiento de forma simplificada
[448]
este que veis podría ser el balance de
[450]
un hedge funds como este recordad que el
[452]
equity el capital son los recursos
[455]
propios aportados por los inversores el
[457]
resto son pasivos deudas compromisos de
[460]
pago el caso es que de esta forma se
[462]
logra que haya muchos más recursos
[464]
trabajando para generar beneficios sobre
[467]
el capital aportado el problema es que
[469]
éste se vuelve tan pequeño que si se
[471]
produce un escenario adverso este
[473]
capital puede no ser suficiente para
[475]
soportar las pérdidas y entonces se
[477]
produce un agujero patrimonial y la
[480]
sociedad quiebra pero de todo esto
[482]
hablaremos luego por cierto quedaos con
[489]
este apunte otra de las grandes apuestas
[490]
de stage fund fue invertir en bonos
[493]
españoles e italianos contra bonos
[495]
alemanes pensando que la llegada del
[497]
euro propiciaría una convergencia en el
[500]
rendimiento que ofrecían los bonos de
[501]
estos países
[504]
pero bien llegados a este punto la
[507]
pregunta que podemos hacernos es qué tal
[510]
les fue con esta estrategia cómo fueron
[512]
los comienzos del long term capital
[514]
management hasta qué punto todas estas
[517]
técnicas econométricas lograron domar el
[520]
mercado pues bien veámoslo
[522]
de los años de vino y rosas' a la
[525]
tormenta
[527]
lo cierto es que los primeros años
[529]
fueron buenos muy buenos mejor que
[531]
buenos espectaculares para que os hagáis
[533]
una idea la rentabilidad neta de
[535]
comisiones y costes de gestión del long
[538]
term capital management fue del 42 8% en
[542]
1995 del 48% en 1996 e incluso del 17 1
[549]
en 1997 en pleno estallido de la crisis
[552]
asiática de la que ya os hablamos aquí
[554]
en valeo school
[559]
y no sólo eso en 1997 robert merton y
[563]
mayron son dos de los socios de esta
[565]
firma y como ya hemos comentado los
[568]
responsables de los algoritmos
[569]
utilizados para decidir las inversiones
[571]
recibieron ni más ni menos que el
[573]
mismísimo premio nobel de economía
[576]
así que ya os podéis imaginar como a
[578]
comienzos de 1998 este fondo era una de
[581]
las grandes estrellas de wallstreet los
[585]
algoritmos las fórmulas el software los
[587]
ordenadores el long term capital
[589]
management era toda una revolución el
[592]
icono de una nueva era de beneficios
[593]
ilimitados de ausencia de riesgo al fin
[596]
y al cabo si los algoritmos eran capaces
[598]
de predecir las tendencias del mercado y
[600]
calcular eficientemente los movimientos
[602]
que se iban a producir que podía salir
[604]
mal sin embargo los algoritmos tenían un
[607]
problema esencial suponían que el
[609]
mercado era plenamente racional y que
[612]
los eventos pasados podrían predecir
[614]
eficientemente el futuro y eso es algo
[617]
que en 1998 iba a quedar perfectamente
[620]
claro tal y como siempre suele ocurrir
[622]
en los mercados ocurrió lo que no
[624]
y esperaba
[627]
la crisis que se desató en 1997 cuando
[630]
las economías asiáticas se vinieron
[631]
abajo continuaba teniendo efectos y para
[634]
colmo en agosto de 1998 rusia afectada
[637]
por la mala coyuntura económica de
[639]
evaluó el rublo y entró en default es
[642]
decir suspendió el pago de su deuda
[644]
soberana y eso eso supuso todo un
[646]
tsunami en los mercados de repente se
[648]
produjo toda una estampida hacia los
[650]
mercados y los productos más seguros
[651]
como por ejemplo la deuda del gobierno
[653]
de los eeuu
[655]
[Música]
[657]
de esta forma el dinero comenzó a salir
[660]
a las puertas de los mercados emergentes
[661]
y de todo lo que pareciera tener riesgos
[664]
eso implicó que la liquidez de los
[666]
mercados financieros se evaporará y que
[668]
los spreads los diferenciales la prima
[671]
de riesgo de las empresas y los países
[672]
con mayor riesgo se disparara algo que
[675]
supuso un golpe muy duro para este hedge
[678]
funds
[678]
[Música]
[682]
por ejemplo el no tener un capital
[685]
management apostaba por una cierta
[687]
convergencia entre los rendimientos de
[689]
los bonos de eeuu y de los bonos de los
[691]
mercados emergentes porque
[693]
estadísticamente habían determinado que
[695]
el diferencial entre ambos tipos de
[697]
deuda era muy elevado de esa forma como
[700]
hemos visto antes invirtieron en deuda
[702]
de países emergentes y al mismo tiempo
[704]
vendieron en corto deuda de los eeuu
[707]
pues bien tras el default ruso lo que
[710]
ocurrió fue exactamente que ese
[711]
diferencial aumentó aún más con las
[714]
bolsas pasó lo mismo
[716]
[Música]
[720]
de la misma forma el diferencial entre
[722]
lo que pagaban los bonos del gobierno
[723]
norteamericano y los bonos de empresas
[725]
solventes nunca se había movido más de
[727]
dos o tres puntos en dos días pero tan
[729]
solo el 21 de agosto se movió 21 puntos
[733]
lo que los modelos de riesgo de long
[734]
term capital management juzgaban
[736]
prácticamente como imposible ocurrió en
[738]
menos de cinco años desde la fundación
[740]
del head fund sólo se movimiento le
[743]
supuso al fondo unas pérdidas de varios
[745]
cientos de millones de dólares
[748]
y os acordáis de los bonos de los países
[751]
europeos que hemos comentado antes y en
[753]
los que el long term capital apostaba
[755]
por su convergencia pues ocurrió también
[758]
todo lo contrario la prima de riesgo de
[760]
países como españa o italia respecto a
[763]
alemania también se incrementó
[767]
el escenario opuesto al esperado por la
[769]
estrategia de este fondo el miedo y los
[772]
acontecimientos pudieron más que los
[774]
algoritmos y los registros estadísticos
[775]
y así así es como se produjo el
[778]
hundimiento
[780]
la caída de los genios
[784]
total de folk ruso las cosas fueron de
[787]
mal en peor para mediados de septiembre
[788]
el fondo ya había perdido más del 40% de
[792]
su capital
[796]
una situación que tuvo dos consecuencias
[798]
inmediatas por un lado el apalancamiento
[801]
del fondo se disparó aún más claro un
[803]
mismo pasivo ante un capital mucho menor
[806]
hace que el apalancamiento se dispare
[808]
por otro lado la caída en sus posiciones
[810]
les obligó a aportar más garantías pero
[813]
había un problema no tenían capital
[815]
suficiente y sus inversores no estaban
[818]
dispuestos a poner más dinero
[820]
el castillo empezaba a tambalearse por
[822]
completo y así así es como llegamos al
[824]
momento previo al rescate fijaos
[828]
el cierre de forma abrupta y desordenada
[830]
de las posiciones del long term capital
[832]
management suponen riesgos inaceptables
[834]
para la economía norteamericana
[837]
para evitar semejante escenario la
[839]
reserva federal coordinó el rescate
[840]
alone term capital management un rescate
[843]
que fue llevado a cabo en la práctica
[845]
por los principales bancos de inversión
[847]
del mundo entidades como goldman sachs
[849]
jpmorgan y deutsche bank o la unión de
[852]
bancos suizos entre otros tuvieron que
[855]
desembolsar más de 4 mil millones para
[857]
estabilizar la situación el gran
[859]
proyecto de reunir a las mentes más
[861]
brillantes para modelizar los mercados
[863]
mediante algoritmos y sistemas
[865]
informáticos llegó a su fin la tesis de
[867]
la eficiencia de los mercados y la
[869]
predictibilidad de estadística se chocó
[871]
de bruces contra la realidad en fin esta
[874]
es la sorprendente historia del long
[876]
term capital management ahora si este
[878]
vídeo os ha resultado interesante voy a
[879]
pedir que deis al botón de like o
[881]
suscriban a este canal a valió school un
[883]
saludo y hasta la próxima
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