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Money and Banking, part 2: How does it cope with an adverse shock? - YouTube
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欢迎您继续观看《货币和银行》系列视频。
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在第二部分，我们将突出
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债务累积的的三个特点，然后
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展示在不存在中央银行干预的世界里，
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经济和金融体系如何
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应对不利冲击。
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特别地，我们将关注于两个负反馈循环。
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即流动性螺旋和通缩螺旋。
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您还将了解审慎悖论
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这个新概念。到目前为止，我们已经设置了经济模型。
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金融体系为经济主体间借贷
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提供便利。
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政府和中央银行
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以准备金存款的形式提供了一些安全资产。
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我们注意到，正是由于
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短期债务的积累，使得
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经济容易受到金融危机的影响。
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我们在开始想强调债务
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动态变化的三个方面。
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首先，债务累积（或称杠杆率上升、加杠杆）在不同的危机中
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可能发生在不同部门。例如，
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在上世纪80年代的日本，债务
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主要在企业部门增加较多。
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与此对照，在2000年代的
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美国，债务累积
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发生在住户部门，同时企业债务
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增加很少。
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第二，通常不论债务累积发生
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发生在哪个部门，金融部门
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也在加杠杆。
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第三个事实是，危机后
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总伴随有政府债务的显著上升。
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债务累积可能是良性的，
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仅仅是金融深化的表征。
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但如果经济遇到不利冲击了呢？
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经济会突然停转吗？
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在一个政府和中央银行保持被动的世界里，
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一个负债累累的经济如何
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应对不利冲击？
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假设一些实际借款人（即第一部分视频中的购房者）
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遭受了不利冲击和，结果
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是他们偿债的可能性下降。
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为了看清冲击是如何放大成
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大规模的金融危机，有必要
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将不利冲击分成
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四步。第一步，直接影响
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银行资产质量。
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第二步，作为响应，
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银行收缩资产负债表。第三步，资产价格受到影响。
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第四步，对内部资金（存款）的实物价值
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产生影响。
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第一步，不利冲击将直接影响
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实际借款人偿还债务
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的能力。这将转化为
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银行资产价值的缩水。
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从银行资产负债表的
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资产方来看，即使贷款价值
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仅下降5％，也将导致
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远高于这一比例的股权损失。
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以内部资金形式存在
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的负债保持不变，所有损失都
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由股权吸收。由于股权价值缩水
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的比例远大于
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银行资产，资产和股权的比例，
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也就是杠杆率，
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会迅速上升。第二步
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是银行的响应。由不利冲击
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引致的高杠杆率将会触发
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银行响应，
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他们会试图通过缩小资产负债表来降低过高的杠杆率。
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首先，他们减少新发放的贷款数量，
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因此实际借款人购买房产、
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投资机器的数量都将减少。
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其次，银行也将尝试出售
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原有贷款。如果银行受到冲击，
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他们将选择同时
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出售资产。但是，如果所有的银行都只卖不买，
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谁还会愿意购买这些资产呢？
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唯一的潜在
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购买者是银行的储户。
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然而，请记住储户
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并不像银行一样擅长收取
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贷款本息，他们也
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不能像银行一样
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分散风险。
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因此，他们出价不会太高，资产价格
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将随之下跌。
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第三步，是流动性螺旋。
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由于银行紧急出售原有贷款，
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资产价值进一步缩水，
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这将进一步造成的损失，
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银行股权也将继续减值。这将触发
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新一轮的资产甩卖、风险溢价上升，如此往复。
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奇怪的是，每家银行
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都在努力去杠杆，也就是说，
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由于增加了整体的波动性，
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微管审慎带来了宏观的不审慎。
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我们的审慎悖论指的是风险偏好，
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正如凯恩斯的节俭悖论指的是储蓄。
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每一个人都努力节省更多，
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但这减少了他人的收入，并最终
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减少了总储蓄。在我们这个案例里，每家银行
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都试图降低风险，
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却增加了系统性的宏观风险。
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第四步，是银行负债方的
[333]
通缩螺旋。
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在银行收缩资产负债表
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的同时，他们也在收缩由他们
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创造的货币。换言之，
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内部资金（即存款）的供应下降，
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货币乘数也随之下降。
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雪上加霜的是，住户部门的货币需求却因
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其现在面临银行不再愿意分散的
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额外的异质性风险而增加了。
[361]
如果没有中央银行的干预，
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外部资金（基础货币）的数量是固定的。
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由于银行缩小了其资产负债表，
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货币供应量下降。这种情况发生时
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货币的价值增加，商品更便宜，
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此时，通缩就来临了。
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正如图中所示，由于货币价值增加，银行负债的价值
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也在增加。
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回想一下，银行欠储户钱。
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因此，此时储户受益、银行受损。
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货币价值的增加
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进一步损害了银行的股权价值。
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还不止如此，股权价值下降
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进一步提高了杠杆率，
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从而催生了流动性螺旋和
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通缩螺旋。
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总体而言，风险溢价上升，投资者要求
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更高的风险补偿。
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暂时回顾一下，我们已经把冲击分为了四步，
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这些当然会同时发生。
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第一步，有一个最初的冲击
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使资产减值。第二步，银行的响应
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是缩小其资产负债表，
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削减新增贷款，并甩卖原有贷款。
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第三步，这导致了
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流动性螺旋，不断下跌的资产价格
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迫使银行进一步抛售。
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第四步，内部货币供应量的下降
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和货币需求的上升将导致
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通缩，从而增加银行
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欠储户债务的实际价值。
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这些都会显著减少银行的股权，
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并提高风险溢价。
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总之，一个小的冲击对实体经济会造成大规模、持续的
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影响，尤其是会
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伤害包括银行在内的高杠杆部门。
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我们已经分析了
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不利冲击对金融稳定和价值稳定的影响，
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我们也更好地理解了
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二者间的互动。
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我们已经看到，银行资产负债表的
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两端均受到影响。资产方受到了影响，
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负债方也受到了影响。我们知道存在两个
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螺旋，流动性螺旋和通缩螺旋。
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由于流动性螺旋的存在，新增借款下降，
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紧急出售资产增多，资产价格下跌，
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投资和经济增长随之下滑。
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在负债方，
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通缩螺旋也在发挥作用。
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存款下降，货币和债务的实物价值
[521]
都在上升，货币乘数大幅降低。
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总体而言，银行的不利冲击
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被放大，并会持续。二者都将导致
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系统性风险，由系统内生
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的风险。总结这个系列视频第二部分的内容，
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我们知道了若中央银行
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保持被动不干预，两个螺旋是如何将
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一个小的不利冲击放大的。请点击第三部分
[550]
以学习货币政策如何遏制
[552]
上述放大机制。
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